吉林敖东研究报告:攻守兼备,医药主业有望迎来价值重估

发布网友 发布时间：2024-09-09 22:56

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（报告出品方/作者：中泰证券，祝嘉琦、蒋峤、孙宇瑶）

医药+金融+大健康多轮驱动发展，以医药产业为主业的复合型企业，积淀深厚、源远流长。吉林敖东药业集团股份有限公司的前身是 1957 年成立的国营延边敦化鹿场，于 1981 年建立敖东制药厂，1993 年经 吉 林省经济改革委员会批准，成立延边敖东药业（集团）股份有限公 司，1998 年更名为吉林敖东药业集团股份有限公司，1996 年 10 月 28 日在深交所挂牌上市。

以医药产业为主业的复合型企业，拥有众多优质医药资产。公司共有多 家控股公司从事中成药和化学药品的制造，自 1999 年开始持有广发证 券、并于 2016 年成为其第一大股东，目前吉林敖东已经逐步发展成为 以医药产业为基础，以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的 控股型集团上市公司。公司现有中药生产批准文号 308 个，化学药品生 产批准文号 297 个，其中包含 45 个独家品种、独家剂型产品。

医药业务拐点已现，业务占比逐渐提升。主业稳健发展，2022 年各项业务企稳回升。自上市以来，公司一直保持 良好的成长性，自 2019 年起由于管控公司化药业务阶段性承压，叠 加新冠疫情影响，2020-2021 年公司业绩阶段性承压。2022 年起，各项 业务企稳回升，2022 年实现营业收入 28.68 亿元，同比增长 24.50%；实 现归母净利润为 17.81 亿元，同比增长 0.01%。

医药主业拐点初现，利润贡献有望逐步提升。公司的净利润由于很大 一部分来自于广发证券的投资收益，因此多年来受广发证券业绩的波动影 响相对较大，2022 年公司归母净利润 17.81 亿元、其中广发投资收益达 14.48 亿元（同比下降 26.05%）。我们将公司非主营业务的影响项目还原 之后发现，经历了 2019-2021 三年的业绩承压之后，自 2022 年公司主营 业务的利润出现明显回升。2022 年医药业务（中药+化药+批发零售）收 入达到 24.66 亿元，同比增加 19.65%。

中药业务为公司医药业务的核心支柱，近年来稳中向好。公司医药主业包括中药、化学药品、连锁药店批发和零售三大主要业务。2022 年，医 药及连锁药店批发和零售业务实现收入 24.66 亿元，占营业收入比重为 85.99%，较上年同期增长 19.65%。公司中药产品包括中成药、中药配方 颗粒和中药饮片，2022年中药业务实现营收16.92亿元、同比增长14.92%， 占营业收入比重为 59.01%。

多次增持，彰显管理层信心，公司多次增持、回购彰显公司对未来发展前景的信心。基于对公司未来 持续稳定发展的信心以及对公司价值的高度认可，公司控股股东及多名 董事、监事、高管多次进行增持。

多领域协同，中药业务稳中向好，拳头产品安神补脑液，奠定中药板块发展基石，以安神补脑液为核心，逐步构建中药产品梯队。吉林敖东以安神补脑液 为代表的中成药起步，历经多年的发展，形成以中成药为主、化药为辅的医药体系。2022 年中药板块实现营业收入 16.92 亿元，占收入比重 为 59.01%。公司中药涵盖多个治疗领域的产品。在安神补脑、心脑血 管等中医优势领域，形成了安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、血府逐 瘀口服液 3 个核心大品种，并以核心大品种为基础，逐步培育重点品种 和潜力品种，形成梯队发展的品种群。

安神补脑液具有强大生命力，占据中药失眠领域销售领先地位。安神补 脑液是吉林敖东的主导产品，曾为中药保护品种，其主要成分为鹿茸、制何首乌、淫羊藿、干姜、甘草、大枣等，用于生精补髓，益气养血， 强脑安神。症见肾精不足、气血两亏所致的头晕、乏力、健忘、失眠； 神经衰弱症见上述证候者。安神补脑液于 1983 年上市，凭借上市销售 40 年积聚的口碑效应和良好药效，占据中药失眠领域销售领先地位。 2018-2022 年间，安神补脑液销售收入复合增速达 10.8%，并于 2022 年突破 6 亿销售规模。

睡眠障碍高发催生广阔市场，中成药标本兼治、且副作用较小。随着现 代社会人口老龄化严重、工作压力剧增、生活节奏加快和不良生活习惯 普遍，国内睡眠障碍疾病发病率逐年上升。中国睡眠研究会的统计数据 显示，我国成人失眠发生率高达 38.2%；《2022 年中国国民健康睡眠白 皮书》显示，有 42%的老年人入睡时长超半小时，失眠率超 21%。米内 网数据显示，2020 年中国公立医疗机构和城市实体药店终端安神补脑药 销售额合计超过 45 亿元，其中城市实体药店终端增速明显，2020 年销 售额同比增长 10%。中成药毒副作用小，标本兼治，因而在安神补脑领 域广受欢迎。米内网统计的 2020 年中国城市实体药店终端安神补脑药 前十名均为中成药。

安神补脑液日服用价格更具优势，高品牌认知度奠定公司较强定价权。 在终端药店畅销的安神补脑品类中，安神补脑液价格亲民，日服用价格 仅约 4.5 元/天，在同类产品中处于中位偏低水平。目前共有五家厂商获 得安神补脑液药品批文，分别是吉林敖东、广州白云山、北京同仁堂科 技、江苏聚荣制药和鲁南厚普制药。我们对比各厂家的日服用价格发现， 不同厂家之间的价格差异较小，吉林敖东、广州白云山、以及同仁堂科 技这三家品牌知名度更广的厂家，在定价方面也占据更强的话语权。

二次开发正在进行，安神补脑有望保持稳健增长。2005 年 12 月 17 日， 在“安神补脑液”产品自主创新论证会上，来自清华大学生命科学与医 学研究院、北京大学药学院、中国医学科学院等多家科研院所 19 位国 内知名医药专家认定“安神补脑液”不仅可以“明显改善睡眠质量”，而...